A história do CoreWeave é a história de uma aposta que funcionou — por enquanto. A neocloud, fundada em 2017, construiu um negócio alugando capacidade de GPU para os maiores laboratórios de inteligência artificial do mundo. Em 2025, a empresa faturou US$ 5 bilhões. O planejamento para 2028 previa US$ 42 bilhões, com margem EBITDA de 70%. A dívida total acumulada? Mais de US$ 51 bilhões.
Nos mercados de crédito, os números já contam uma história diferente. O rendimento (yield) de uma das obrigações do CoreWeave com vencimento em 2032 e cupom de 9,625% subiu acima de 16% na última semana, conforme reportado pela CNBC em 6 de novembro. O que isso significa na prática é que o título, que deveria render 9,625% ao ano, está sendo negociado com desconto profundo o suficiente para que o investidor que compra no preço atual receba mais de 16% ao ano — se a empresa honrar tudo. Mas o mercado não está convencido de que o CoreWeave vai honrar.
Os credit default swaps (CDS), que funcionam como um seguro contra o calote, chegaram a ultrapassar 1.289 basis points (12,89%) no dia anterior, um recorde acima do pico de outubro, segundo o Deutsche Bank. Na sexta-feira seguinte, recuaram 8% para cerca de 1.155 basis points. Mesmo esse nível reduzido ainda é mais de dez vezes o que empresas de investimento pagam por proteção contra calote.
Para comparar, o spread de CDS da Nvidia ficou em cerca de 139 basis points — quase 10 vezes menor — enquanto o da Oracle fica em torno de 298. O CoreWeave, tecnicamente, é uma empresa com balanço muito maior. Mas é também a mais alavancada. O CEO Mike Intrator dismissiu os movimentos do mercado em um memorando obtido pela CNBC, afirmando: "Estamos confiantes em nosso backlog, que mais do que suporta todas as nossas obrigações de dívida". O Deutsche Bank colocou esse backlog acima de US$ 100 bilhões, com cerca de dois terços detidos por contrapartes de grau de investimento, incluindo Microsoft, Meta, IBM e Caterpillar.
A questão não é se alguém quer o produto. Todos os grandes players de IA estão assinando contratos com o CoreWeave. A questão é se o fluxo de caixa vai aparecer a tempo. O custo de juros líquido do CoreWeave saltou de US$ 267 milhões no segundo trimestre de 2025 para US$ 640 milhões no segundo trimestre de 2026 — quase US$ 7 mil milhões por trimestre em juros, representando cerca de um quarto da receita da empresa. É um modelo financeiro que funciona enquanto o dinheiro entra rápido o suficiente para cobrir o buraco, mas que não tolera um momento de vacilação.
O que mudou em novembro? A resposta é política. Nas eleições presidenciais de meio de mandato (midterms) de 4 de novembro, os democratas conquistaram um controle esmagador do Congresso e ganharam governadores em estados-chave para a infraestrutura de IA. O Texas, que concentra 27% dos gigawatts planejados para data centers, segundo o Wells Fargo, elegeu um governador que fez campanha contra a expansão descontrolada de data centers — incluindo um moratógia imediata. A ação do CoreWeve na quinta-feira seguinte caiu 9,2%, enquanto ações de neoclouds como Nebius caíram 6%.
Os analistas estão divididos sobre o impacto. O JPMorgan, através de seu analista James Sullivan, disse à CNBC que neoclouds financiadas por dívida enfrentam custos de empréstimo muito mais altos que os hyperscalers — o que significa que o CoreWeave tem uma vantagem competitiva que desaparece. O Nomura, por outro lado, estima que o impacto maior só vai aparecer a partir de 2028, porque grande parte da capacidade prevista para 2027 já está em construção.
O que torna esse momento interessante não é o CoreWeave isoladamente — é o que ele representa para o setor inteiro. Christopher Wood, chefe de estratégia de ações da Jefferies, resumiu em um memorando de sexta-feira: "A maneira mais plausível pela qual a corrida armamentista de capex de IA vai terminar é que o cartão de crédito será retirado". O ponto não é que o crédito vai secar de repente. É que os custos vão subir até que o investimento em data centers já não faça mais sentido financeiro.
Os dados de emissão de dívida do setor reforçam essa ideia. O Bank of America estima que a emissão de crédito relacionada à IA vai subir cerca de 31% de 2026 a 2027, chegando a cerca de US$ 685 bilhões, incluindo dívida pública e privada. Mas espera uma queda de 23% para cerca de US$ 531 bilhões em 2028. A questão é se 2027 vai ser o ano em que os números de crescimento de receita realmente apareçam — ou se será o ano em que os mercados percebem que estão comprando um cartão de crédito cada vez mais caro para financiar uma corrida que ninguém sabe onde termina.
Fontes: CNBC, CNBC, Traders Union
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