La historia de CoreWeave es la de una apuesta que funcionó — por ahora. La neocloud, fundada en 2017, construyó un negocio alquilando capacidad de GPU a los principales laboratorios de inteligencia artificial del mundo. En 2025, la empresa facturó US$ 5 mil millones. Las proyecciones para 2028 preveían US$ 42 mil millones, con un margen EBITDA del 70%. La deuda total acumulada? Más de US$ 51 mil millones.
En los mercados de crédito, los números ya cuentan una historia diferente. El rendimiento (yield) de uno de los bonos de CoreWeave con vencimiento en 2032 y cupón del 9,625% subió por encima del 16% la semana pasada, según informó CNBC el 6 de noviembre. Lo que esto significa en la práctica es que el título, que debería rendir un 9,625% anual, se negocia con un descuento suficiente para que el inversor que compra al precio actual reciba más del 16% anual — si la empresa honra todo. Pero el mercado no está convencido de que CoreWeave honrará.
Los credit default swaps (CDS), que funcionan como un seguro contra el impago, llegaron a superar los 1.289 puntos base (12,89%) el día anterior, un récord por encima del máximo de octubre, según Deutsche Bank. El viernes siguiente, retrocedieron un 8% a cerca de 1.155 puntos base. Incluso ese nivel reducido sigue siendo más de diez veces lo que las empresas de grado de inversión pagan por protección contra impagos.
Para comparar, el spread de CDS de Nvidia se quedó en cerca de 139 puntos base — casi 10 veces menor — mientras que el de Oracle está alrededor de 298. CoreWeave, técnicamente, es una empresa con un balance mucho mayor. Pero también es la más apalancada. El CEO Mike Intrator descartó los movimientos del mercado en un memorando obtenido por CNBC, afirmando: "Estamos confiados en nuestro backlog, que más que sostiene todas nuestras obligaciones de deuda". Deutsche Bank situó ese backlog por encima de los US$ 100 mil millones, con cerca de dos tercios mantenidos por contrapartes de grado de inversión, incluyendo Microsoft, Meta, IBM y Caterpillar.
La cuestión no es si alguien quiere el producto. Todos los grandes actores de IA están firmando contratos con CoreWeave. La cuestión es si el flujo de caja va a aparecer a tiempo. El gasto de intereses netos de CoreWeave saltó de US$ 267 millones en el segundo trimestre de 2025 a US$ 640 millones en el segundo trimestre de 2026 — casi US$ 7 mil millones por trimestre en intereses, representando cerca de un cuarto de los ingresos de la empresa. Es un modelo financiero que funciona mientras el dinero entra lo bastante rápido para cubrir el hueco, pero que no tolera un momento de vacilación.
¿Qué cambió en noviembre? La respuesta es política. En las elecciones de medio mandato del 4 de noviembre, los demócratas conquistaron un control mayoritario del Congreso y gobernaciones en estados clave para la infraestructura de IA. Texas, que concentra el 27% de los gigawatts planeados para data centers, según Wells Fargo, eligió a un gobernador que hizo campaña contra la expansión descontrolada de data centers — incluyendo una moratoria inmediata. La acción de CoreWeave el jueves siguiente cayó un 9,2%, mientras las acciones de neoclouds como Nebius cayeron un 6%.
Los analistas están divididos sobre el impacto. JPMorgan, a través de su analista James Sullivan, dijo a CNBC que las neoclouds financiadas por deuda enfrentan costos de préstamo mucho más altos que los hyperscalers — lo que significa que CoreWeave tiene una ventaja competitiva que desaparece. Nomura, por otro lado, estima que el impacto mayor solo aparecerá a partir de 2028, porque gran parte de la capacidad prevista para 2027 ya está en construcción.
Lo que vuelve este momento interesante no es CoreWeave aislada — es lo que representa para todo el sector. Christopher Wood, jefe de estrategia de acciones de Jefferies, resumió en un memorando del viernes: "La manera más plausible de que la carrera armamentista de capex de IA termine es que la tarjeta de crédito será retirada". El punto no es que el crédito se secará de repente. Es que los costos subirán hasta que invertir en data centers ya no tenga sentido financiero.
Los datos de emisión de deuda del sector refuerzan esta idea. Bank of America estima que la emisión de crédito relacionada a IA subirá cerca del 31% de 2026 a 2027, alcanzando cerca de US$ 685 mil millones, incluyendo deuda pública y privada. Pero espera una caída del 23% a cerca de US$ 531 mil millones en 2028. La pregunta es si 2027 será el año en que los números de crecimiento de ingresos realmente aparezcan — o si será el año en que los mercados se den cuenta de que están comprando una tarjeta de crédito cada vez más cara para financiar una carrera cuya meta nadie sabe dónde está.
Fuentes: CNBC, CNBC, Traders Union
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